Сравнительный анализ или маркетинговый трюк? Природные V/S выращенные алмазы

В журнале Heliyon (Volume 10, Issue 12, 30 June 2024) опубликована статья «Сравнительный анализ: капитальные затраты на добычу алмазов по сравнению с выращиванием алмазов на основе открытых источников данных и экспериментальных результатов» (Comparative analysis: CapEx in diamond mining versus diamond growing, based on open data sources and experimental results). В июле 2024 года один из авторов публикации, профессор Высшей школы экономики Владислав Жданов дал Rough&Polished интервью, в котором популярно разъяснил основные положения этой незаурядной работы.

        Суть дела состоит в следующем. Авторами статьи предложен некий коэффициент, представляющий собой отношение CapEx к проектному годовому выпуску алмазов в каратах. Этот коэффициент был посчитан для производства синтетических алмазов методами HPHT, MP CVD и для добычи природных алмазов. Итоговые результаты выглядят так:

Своевременные капитальные затраты на годовой карат для анализируемых методов

        На основе приведенных данных авторы делают вывод, что инвестиции в добычу природных алмазов привлекательнее инвестиций в синтетику. По словам Жданова: «Если предположить, что некая финансово устойчивая группа решает диверсифицировать свой бизнес и зайти в производство алмазов, не будучи при этом ограничена объемом финансирования, то с точки зрения CapEx я бы рекомендовал именно добычу - старая школа не сдается».

        Мы, как истинные поклонники Old School, затронем только один аспект рассматриваемой статьи, посвященный добыче природных алмазов. Профессор Жданов и его соавторы сообщают следующее: «Эта часть исследования стала возможной благодаря открытости De Beers Group – данные нового канадского горнодобывающего проекта Гачо Куэй (Gahcho Kué) открыты для всех – своевременные инвестиции составляют около $500 млн за 51% акций алмазного предприятия с производительностью 4,5 млн карат в год. По данным профессиональных СМИ, проект Гачо Куэй изначально оценивался в $858,5 млн (включая «непредвиденные расходы в размере $76 млн»), поэтому мы не можем сказать, что De Beers купила контрольный пакет со скидкой — уплаченная цена была соответствующей». Аналогичные соображения Жданов привел и в интервью Rough&Polished: «В качестве примера добычи было рассмотрено относительно новое месторождение в Северной Америке Гачо Куэй. При заявленном уровне инвестиций в $500 млн за долю в 51% и планируемой добыче 4,5 млн карат в год путем несложных вычислений мы получаем, что необходимо инвестировать $217 за карат алмазов годовой добычи».

        Следуя логике Жданова, нужно признать, что De Beers приобрела 51% долю в Гачо Куэй за $500 млн, следовательно, 100% стоимость проекта на момент приобретения – $980 млн. Эту цифру делим на 4,5 млн карат и получаем искомые $217 за карат годовой добычи. Но откуда появилась эта цифра - $500 млн? В статье источник не указывается. И почему так размыто – «около $500 млн», неужели в 2024 году конкретные данные по CapEx проекта Гачо Куэй, коммерческая добыча алмазов на котором началась 7 лет назад, все еще недоступны? Ответ достаточно прост: инвестиции De Beers в $500 млн за долю в 51% - это, возможно, не более чем фантазии профессора Жданова и его коллег, не подтверждаемые документально. Действительно, в 2002 году De Beers стала обладателем 51% Гачо Куэй, образовав совместное предприятие с Mountain Province (44,1%) и Camphor Ventures (4,9%). В то время прогнозная оценка CapEx для проекта Гачо Куэй составляла всего $600 млн (данные «MOUNTAIN PROVINCE DIAMONDS INC. ANNUAL REPORT 2004» ), соответственно 51% составляет $306 млн, а не $500 млн. Впрочем, процедура получения De Beers контрольного пакета в этом проекте вообще не имела к разовым инвестициям, тем более в таком объеме, ни малейшего отношения.

        Масштабные капитальные затраты на проекте Гачо Куэй начали осуществляться только в 2013 году, а в апреле 2014 была опубликована скорректированная оценка. Она составила $858,5 млн, включая непредвиденные расходы в 75,6 млн, но только не долларов США, а КАНАДСКИХ долларов! Но в статье Жданова и соавторов эти цифры, необоснованно названные «первоначальной оценкой», волшебным образом превратились в доллары США. А в 2016 году в некоторых «профессиональных СМИ» появилось небрежное и неточное сообщение о том, что Anglo American вводит в эксплуатацию проект Гачо Куэй стоимостью около $1 млрд. Понятно, что 51% от миллиарда это и есть что-то «около $500 млн». Но и в этом случае речь шла о КАНАДСКИХ долларах! Для обозначения этой валюты используются обозначения C$, Cdn$ или CAD, но никак не $, как в рассматриваемой статье Жданова и соавторов. (В 2016 году 1$ = 1,3251 CAD, в среднем). В результате читателя Heliyon угостили «сравнительным анализом» в котором показатели для HPHT и CVD посчитаны в долларах США, а показатель для природных алмазов – на самом деле в канадских долларах, выдаваемых авторами за доллары США. Откровенно говоря, с подобным грубым передергиванием в научной публикации, пожалуй, приходится сталкиваться впервые. Полагаю, что случись такая подтасовка в курсовой работе студента 3 курса Высшей школы экономики, он получил бы у профессора Жданова «двойку».
        Жданов и соавторы справедливо похвалили De Beers за транспарентность: действительно в доступных отчетах по Гачо Куэй есть все необходимые данные, только к рассматриваемой статье они никакого отношения не имеют. Процитирую отчет Mountain Province Diamonds «GAHCHO KUÉ MINE NI 43-101 TECHNICAL REPORT NWT, CANADA» от 16 марта 2018 г, раздел 21.1. Mine Development Capital Costs: «Первоначальный капитал, использованный для строительства алмазного рудника Гачо Куэй, был потрачен в период с конца 2013 года по середину 2016 года. Капитальные затраты, включенные в эту фазу проекта, включали:
        - Предварительная разработка (разведка, бурение, проектирование);
        - Взлетно-посадочная полоса;
        - Обогатительная фабрика;
        - Грузовой цех;
        - Топливный склад;
        - Завод по производству взрывчатых веществ;
        - Электростанция;
        - Лагерь и вспомогательная инфраструктура;
        - Крупногабаритные земляные работы для инфраструктуры, взлетно-посадочной полосы и нескольких водохозяйственных сооружений, имеющих решающее значение для первоначального осушения озера и предварительной зачистки объекта 5034.

        Первоначальная капитальная фаза проекта была завершена в 2016 году в рамках бюджета и с опережением графика. Общая капитальная стоимость фазы проекта была определена как C$1,056M плюс дополнительные C$259.5M на предварительные затраты на разработку». Итак, первоначальные инвестиции пошли в проект спустя 11 лет после приобретения De Beers доли в 51% и составили C$1315,5 млн. Но разве CapEx в горнодобывающих проектах исчерпывается стартовыми вложениями? Продолжим цитирование упомянутого отчета: «С начала производства в 2016 году были разработаны планы текущих капитальных затрат, определенных для поддержания работы или дальнейшего развития аспектов функционирования инфраструктуры рудника.

        Поддержание капитальных затрат включает:
        - Покупка дополнительного или сменного оборудования для открытой добычи;
        - Замена транспортных средств;
        - Текущее строительство водохозяйственных сооружений и мероприятия по осушению озер;
        - Проекты развития инфраструктуры с добавленной стоимостью, определенные для улучшения работы в целом;
        - Покупка критически важных запасных частей.

         Проекты капиталовложений на весь срок службы рудника Гачо Куэй называются «остающимся в бизнесе капиталом» (stay in business, SIB) и создаются на ежегодной основе с акцентом на предстоящий бюджетный год. Из-за сезонного характера ледовой дороги и ограниченного сезона строительства крайне важно, чтобы эти проекты были рассчитаны и заложены в бюджет вовремя, чтобы обеспечить закупки и мобилизацию для активизации зимней дороги, когда это необходимо. Предположения о капитальных затратах в настоящем отчете отражают текущую модель SIB срока службы рудника в целом». В соответствии с другими отчетами Mountain Province Diamonds модель SIB в числовом выражении для Гачо Куэй выглядит так:

По данным технических отчетов Гачо Куэй (https://www.mountainprovince.com/mineral-resource-reserves)

        Таким образом, первоначальные инвестиции плюс SIB 2018 - 2026 составляют уже C$2448,6 млн. и это не предел, поскольку эксплуатация рудника планируется до 2030 года, а потом потребуются деньги на его закрытие и рекультивацию территории. И все это CapEx, а не операционные расходы. Следует также обратить внимание, что ретроспективный анализ отчетов по Гачо Куэй показывает, что прогнозные данные по SIB как правило, возрастают от отчета к отчету, и в приведенной выше таблице мы указали крайние значения.
        Производство синтетических алмазов имеет принципиальное отличие от горной добычи как раз по разделу CapEx. Если вы закупили оборудование для производства синтетики у надежного производителя, монтаж и пусконаладочные работы поручили квалифицированному контрагенту, получили соответствующие гарантии и страховки, имеете юридически безупречные договора на аренду помещения, поставку электроэнергии и т.д, то да – ваш CapEx это разовые первоначальные инвестиции, дальше – только операционные расходы, по крайней мере на гарантийный срок эксплуатации оборудования. Но в горной добыче капитальные затраты требуются на всем протяжении срока отработки месторождения, включая его закрытие – это аксиома, и эти данные есть во всех отчетах по Гачо Куэй. Игнорирование этого обстоятельства и вычисление пресловутого коэффициента, используя в числителе только объем стартовых инвестиций, к тому же не соответствующий действительности, делает рассматриваемый «сравнительный анализ» просто бессмысленным.
        Подведем итог. Вывод рассматриваемой публикации о том, что добыча натуральных алмазов более привлекательна для инвесторов, чем производство синтетики, основывается на возможной манипуляции, заключающейся в занижении значения реального CapEx проекта Гачо Куэй минимум в 2,5 раза. Благодаря этому обстоятельству, а также весьма странной забаве с использованием в расчетах канадского доллара, выдаваемого за доллар США, статья приобретает характер не столько научной публикации, сколько элемента ссылочной базы в разгорающейся маркетинговой борьбе между производителями натуральных и синтетических алмазов. Сергей Горяинов для Rough&Polished